董宝珍：银行戴维斯双击现实化
—来源于董老师的粉丝参会后记录整理。
银行正常状态下，净利润增速是超过营收增速的。目前营收增速大，净利增速相对落后地的主要原因是提升拨备。
重要逻辑：银行只要主营收入持续增长，一切问题都能解决。
所以关键问题是，主营收入能否持续增长。
有必要先分析主营收入为什么会增长，会不会持续下去，这是要抓的主要矛盾。银行收入三分之二是净利息收入增长，是主要部分，三分之一是中间收入。而前者的决定因素是净息差+放贷规模。课件用了光大银行来解剖麻雀。光大银行一季度净利息收入增51.22%，主要原因在于净息差大幅增长，你看年之前光大的净息差都是巨幅下跌，但年后巨幅增长。曲线上不仅展示了反转，而且是从哪里来回哪里去，意义很重大，是转回到当初起跌点了。再看后面商业银行净息差变化数据看，年前，一直崩溃式下跌，年后开始反弹，目前还远远没有回到过去即年起跌点的位置。但是光大银行已经给出了答案，它已经回到了当初，那么，全行业会不会象光大一样，净息差也回到起跌点年的水平？这个问题太重要了，是关键性问题。挣不挣钱，是与意志力有关系，与坚不坚信有关系，但是前提是要搞清基本事实。PPT再用了光大和中信的曲线，看到净利息收入与净息差基本平行，是高度相关的。（没有用招商的数据，因它可能是能力特别强，反而不能代表行业普遍现象。）同时，这几年，贷款规模增长幅度没有那么大，特别是年还是个位数。
所以，结论是主营收入增长的主要原因是净息差回升，贷款规模是第二位的因素。息差真正的突变，贷款规模只是正常增长。所以，问题归结为，分析净息差回升的原因，是否可持续。
1.贷款利率上行提升净息差。净息差首先主要由存贷利率决定。从存款利率看，过去一两年，基本没什么变化，可以忽略。那么，息净增长应该是由于贷款利率增长导致，PPT上的数据也证实了这一点，由于房贷利率是公开披露的，数据比较稳定，通过它可以分析贷款利率的变化，我们看到年，房贷利率创下历史最低，其后开始持续向上。这说在存款利率基本不变的情况下，贷款利率提升对净息差提升作出了重要贡献。近年，各行的贷款利率普遍回升是历史性的进程，现在人行要用政策压低利率，只是即时性的举措，改变不了历史性的市场变化。但还有其他一些因素的影响：
2.同业拆借利率下行降低资金成本，提升净息差。银行贷款资金的来源，一个是储蓄，称之为零售模式（注:这个模式下，就是主要由存贷利率决定净息差了，就是上一点所阐述的），还有一个是批发模式，即直接从同业市场大规模拆借。过去一年，同业拆借利率跌了40%，跌幅巨大，那些特别依赖同业拆借获取原始信贷资金的银行的筹资成本必然大幅下降，强在力推动他们的息差提升。四大行同业拆借资金来源较少，且主要应用于流动性需求，而光大、兴业的放贷资金特别依赖于拆借。PPT上有一张作了估算，假设同业拆借利率下降一个百分点，股分制银行的净利润就能增长20%多！国有银行主要是同业资金拆出方，有用于贷款，它的影响也是相反的。所以，在这样强劲的基本面，股价下跌有什么可怕，加大下注力度呀！
3.逾期贷款下降促使盈利能力提升，提升了净息差。另外一个因素，就是逾期贷款率，从年最恶化的顶点转而一路下跌，资产质量好转了。逾期贷款率是一个客观指标，比不良率可靠。资产质量好转会影响到净息差。可以举个反面例子来说明：邯郸银行一直公布不了年报，我估计肯定是内部烂掉了，最近几天才公布年报，果然差极了，它的净息差是0，为什么呢？因为发放了很多贷款，其中有差不多五分之二的贷款收不回来，收回来的利息仅仅够支付住户的存款利息，净息差就变成0了。这说明了贷款质量对净息差的影响。
4.从存款准备率看，近年宽松，也会推动同业利率下降。
总之，以上说明宽松货币政策是净息差上升的主要原因。
重要判断：我们的研究结果认为净息差还会持续上升且会回到年的水平，这是我们的一个主观判断。之前都是客观数据，这个是我们在分析后作出的判断。回到年，意味着还有20%的上升，叠加信贷规模的稳定增长，会大幅提升银行盈利水平。原因在于：一是存款准备金还会进一步下降。而银行跟宏观经济的关系是逆周期的，经济不好的时候，宏观货币政策是宽松，银行反而经营条件更好，这是一个常识性的东西。降息，只要是同步降息，不会导致息差下降，历史上30年只有一次不对称降息，绝大部分都是对称降息。同时，我奉献一个草根调研的信息，如果中国降息的话，很可能推动息差的增长。这个可不是芒格说的锤子理论，因为买了银行就一厢情愿看到都是好的，我是有调研的。从一年期同业拆借与一年期法定利率对比看，近年在一年期法定利率不变的情况下，由于存款大战导致存款利率上升，这其实是囚徒困境，谁也不敢降存款利率，谁降谁就流失存款，象一些小银行，因为品牌力不够，只能提高存款利率，甚至即使存贷利率倒挂，也不敢降。这就造成了存款利率有泡沫、虚高，却又下不来。那么，如果降息，很可能就提供了这个台阶，银行们就可能顺着政策而降存款泡沫。
另外，银行从业人员心理行为周期开始变化，开始倾向于推高信贷规模。以宁波银行为例，年起，削减信贷占比，原因在于意识到贷款质量下降，风险加大，所以更多投向低收益低风险的债券，而从年起，转而开始增加贷款比例了。股份制银行的曲线也显示了此种趋势，而信贷是高收益的，这样，净息差就会上行。贷款比例提升的势头还将延续，周期即人性，银行从业人员的心理行为已经变了。
主观认为，年以来的净息差大暴跌可能是对中国利率市场化反应在过激，本身有拨乱反正的需要。
分析是地既往，结论则要去预测未来，所以，结论只能是主观预期，我们认为未来几年，会回到最初2.5的息差水平，即年的水平，如果年能达到，那银行的日子太滋润了。其实有几家银行已经回到年，比如招商银行。那么招商银行能做到，其他银行能做到吗？你可能说招商太优秀，那么光大银行也已经回到了，这其实也是一个客观的证据。另外，净息差也有惯性，主要因为久期有惯性。久期的问题说起来复杂，今后再说。
最终结论-息差回升的影响：如果银行业到年底息差回升到年水平，加上同期放贷规模的增长，主营收入会出现40%左右的增长（国有大行要低一些），从而推动利润出现80%左右的增长！在加上资产质量好转，净利润增长率逻辑上回翻倍。
而市场是相当的愚蠢的，茅台事件已经证明。（注：大部分人都是群氓，只会盲从，从媒体的先择性诱导，香港事件大众的盲目跟随就能看出来）市场现在不相信，等股价涨了他们就会信了。
总的结论是，现在的银行是五年前的白酒。这是我这一个在市场上混了半生的人，这么认为的，我跟我从小一直长大的朋友这么说，跟大家也这么说。五年前，创业板疯涨，白酒就是不也是不涨吧，不涨就是机会，就是买吧。我的助手又来提醒我不要激动了，我就是这么激动了。就是要在不涨的时候推啊。当然银行肯定不会象茅台一样涨10倍，但是涨五倍呢？可能性有吗，这个就是主观看法了。大家听了，赶紧买银行，赚了钱，跟我没什么关系，要是我说错了，大家骂我，我也该。
另外，投资不仅是认知博弈，主要在于过程，这是人性博弈，我和我的伙伴有这个能力。如果大家觉得跨越过程的能力不足，也可以投资我的基金。
今天我讲的主要是息差的变化特征，下半年我全国巡讲会讲资产质量的变化原因。对银行的恐慌主要在于资产质量。总的结论是缓慢好转的。
附：部分问答：
一、中美金融是否有代差，如果美国对中国发动金融打击，会怎么样。
答：从茅台事件看，当时外资就敢持续买入，他们的基金经理如果没有50岁，连掌钱的机会都没有，这都体现出代差。中国基金的越跌越卖，止捐，回撤，防波动都小儿科的。国家资金和真价投联合在两端逆向操作。真价投中国市场上有，但可以忽略不计。所以，有国家队。资本市场已经成为主战场，中美博弈越激励，资本市场会越稳定。
二、实体经济没有好转，为什么银行会好转。
表面上宏观经济影响企业，但实质上，每个企业都是按照自己的行业规律自然演化的，主要并不是外部的宏观经济,而是企业自身的节奏。为什么巴菲特强调竞争优势呢，就是这个道理。银行最重要的是息差，信贷规模，资产质量，是决定银行经营质量的最重要因素，而这三个都有不依赖宏观经济的客观特点。比如息差，是自身的结构，产业升级等影响。同样道理，一个真正有本事的投资人的收益和最后的命运，跟牛熊市没有关系。
三、既然您把银行的前景讲得很清楚了，我去买银行就行了，为什么要买您的基金。
投资中，认知只是基本，更重要的是过程管理，是人性博弈，这才是基金经理的核心能力。大部分人不具备跨越过程的能力。